新一轮油改倒计时 11股价值严重低估

  新年伊始,中石油的混合所有制改革率先在新疆破题。同时,记者独家获悉,继去年的电改之后,油改今年将会“大动”,上游勘探开发和一些大企业的天然气进口权有望部分放开,两大石油公司的混合所有制改革也将深化。而新疆维吾尔自治区主席努尔·白克力于去年底履任国家能源局局长,似乎也为今年能源改革的突进埋下伏笔。

  2015年是全面深化改革的关键一年,能源领域的改革则将是浓墨重彩的一笔。

  新年伊始,中石油的混合所有制改革率先在新疆破题。同时,记者独家获悉,继去年的电改之后,油改今年将会“大动”,上游勘探开发和一些大企业的天然气进口权有望部分放开,两大石油公司的混合所有制改革也将深化。而新疆维吾尔自治区主席努尔·白克力于去年底履任国家能源局局长,似乎也为今年能源改革的突进埋下伏笔。

  中国石化1月5日晚间发布子公司中国石化销售有限公司增资引进投资者的进展公告称,目前已获得关于国家发改委及商务部关于此次增资的相关批复。

  据新疆媒体报道,1月1日,中国石油新疆销售分公司正式变更为中石油新疆销售有限公司,注册地位于新疆乌鲁木齐,企业性质随之从央企驻疆分公司改为自治区国资委监管的国企。

  新成立的中石油新疆销售有限公司,由中国石油新疆销售分公司出资,注册资金42亿元。原公司的业务、资产、人员整体纳入新公司。下一步,中石油新疆销售有限公司将出售部分股权,由新疆维吾尔自治区政府和兵团推介或由中石油新疆销售有限公司招募当地优质企业合资入股,成立合资公司按公司法规定的法人治理结构运行,完成混合所有制及属地化改革目标。

  据称,同为自治区国资委监管的新疆能源集团以及新疆投资集团,有望成为中石油新疆销售有限公司在疆合资合作的第一批目标伙伴。借此,中石油混合所有制改革向前迈出一大步。

  记者从新疆当地人士处获悉,早在2014年10月,中石油新疆分公司就在研究如何放开上游油田,包括总部在新疆的光正集团在内的不少民企都参与了意向性谈判,后来混合范围缩小到自治区下属的地方国资企业,以保证地方获得税收。

  “但新疆不少油田的采油难度较大,有些则是老油田,导致企业心存顾虑。”该人士说。

  此前有媒体报道中石油已确定吉林、大港两个局级单位油田作试点,分别拿出两个油田35%的股权吸引民营资本参与,预计2015年1月对外公布具体方案。但这一说法尚未受到中石油方面的官方确认。

  大庆油田原经济研究所所长宋鲁对记者表示,石油开采和其他领域的混改不一样,本身有规律可言,要遵循“边开发、边勘探”的规律。在这点上,国资和民资的诉求不同。更何况,石油打井是有风险的,民企参与前需要充分考量。

  在他看来,这一轮混改应是“问题导向型”,“要混什么,双方各自让渡出东西,为国家和企业的战略服务。国企一要资金,二是引进灵活的运作方式和管理机制;民企则获得相应资源,但必须承担责任,有效、高效开发油田,提高采收率。”宋鲁说。

  至于具体的合作方式则可多样化,包括新开发区块拿出小区块做混合及上层股权合资等。

  “这家合资公司将不仅仅销售成品油,还可能与从事网络、从事高端服务的企业共同开展综合服务,一起做大合资平台。”汪东进说。

  这一改革路径与中石化董事长所说的“卖油未来或成中石化副业”可谓殊途同归,意味着“两大油”今后都将把非油业务作为改革的主攻方向。

  中石油集团总经理廖永远也曾在接受媒体采访时表示,中石油将依法合规吸纳地方国有资本、民营资本参股中石油业务,实现企地互利共赢、共同发展。

  颇值得玩味的是,就在中石油新疆“混改”启动一天前,去年12月31日,国家能源局内部通报新疆维吾尔自治区主席努尔·白克力接任国家能源局局长。这似乎暗示了新疆在新一轮能源改革中的主战场地位。

  一位能源局的内部人士告诉记者,尽管能源局官网上显示的领导班子人选还未调整,但“新局长已经履职,内部活动安排已经有他。”

  券商分析认为,新疆是煤炭、油气和新能源大省,储量均占全国的30%以上,且毗邻八个主权国家,处在国家“一带一路”战略的核心位置。努尔·白克力上任后,新疆能源建设有望提速,同中亚等地的能源联系有望加强,“一带一路”战略将加快推进。同时,这也顺应了国家西部大开发、稳定新疆的需要。

  据悉,央企产业援疆有多种模式:一是在疆分公司注册变更为地方企业,并让出一定股份吸引地方企业投资入股,税收留在地方;二是将新的投资项目公司注册在新疆境内,税收留在地方;三是整体兼并新疆地方企业;四是让出部分产品生产经营权,由新疆地方企业扩大投资规模并控股,央企参股,增强其经济实力。中石油新疆公司此轮改革属于其中的第一种。

  分项业务中,天然气业务实现营业收入5.27亿元,同比增长20.43%;营业成本3.92亿元,同比增长19.53%;毛利率25.69%,与上年基本持平。该项业务在总收入中的占比将近七成,收入与利润的增长奠定了公司总的增长基调。

  工程安装业务实现营业收入2.09亿元,同比增长30.76%;营业成本4412.77万元,同比增长14.25%;毛利率78.91%,较上年下降4个百分点。该项业务主要是天然气业务初装业务,毛利率水平较高。

  分区域来看,湖南地区实现收入4.13亿元,毛利率41.85%,依然是公司收入和利润的主要来源;河北地区实现收入1.27亿元,增幅为115.58%,毛利率有所下降但仍达到55.35%的较高水平;内蒙和黑龙江地区实现收入分别为588.06万元和598.61万元,降幅分别为49.53%和74.81%,由于这两个地区在总收入中的占比较小,收入大降对公司整体影响不大。

  另外,公司与近期公告,公司子公司中油金鸿华东投资管理有限公司与临湘市工业园区管理委员会签署了《战略合作框架协议》,投资6亿元,就临湘市码头物流项目、天然气船用LNG加注站等项目达成合作意向。船用LNG加注站的建设,有利于公司开拓新的下游需求,增加利润增长点。

  7月30日晚间公告,经公司与控股股东升达集团协商,公司拟以自有资金收购升达集团名下天然气业务和资产。该业务和资产的转让采取公司向升达集团收购其所持四川中海67%的股权的方式进行,,涉及的股权收购交易金额为2003.86万元人民币。

  公告称,此次收购的资金来源为公司自有资金,对公司主营业务的经营不会形成不利的影响;此次收购是公司经营战略的有效实施,有利于公司快速、稳健切入新能源液化天然气(LNG)行业,实现产业多元化,从而有利于公司长远发展。

  此前有公告称,升达集团正在将其对蓝山中海的股权转让给四川中海,并将促使四川中海完成对有关天然气项目的整合,似乎有意将其所持有的天然气业务和资产以四川中海为整合平台全部转让给升达林业。

  由于升达林业主营为林木种植、中纤板的产销等业务。故公司此次跨行业收购LNG资产,成为市场各方关注的焦点。对此,公司表示此次切入未曾涉足的LNG领域是秉承董事会制定的“以林业为主、适度多元化发展”的战略规划,拓展业务范围,并促进“中海”品牌业务发展。

  与其同时,公司还发布公告,公司董事会同意控股子公司湖北升达林产有限公司(以下简称“升达湖北”)的八位自然人股东减资825.08万元,折合注册资本金384.31万元。减资后,升达湖北注册资本变更为400万元,成为公司全资子公司。

  公开资料显示,升达湖北主营为木材及木制品、建筑装饰材料、家具、橱柜、门窗等。2011年12月,升达湖北增资扩股,引入八位自然人股东增资合计850.00万元。2011年11月31日,升达湖北未分配利润为151.71万元,2013年6月30日的未分配利润为100.86万元,在经营期累计亏损50.85万元。经协商,根据持股比例,八位自然人股东承担本经营期间

  公司公告控股子公司大连易世达燃气注册成立,标志公司天燃气运营业务步入正轨。大连市政府规划,“十二五”期间,大连人工煤气将全部置换成天然气,由于工业用天然气价格较高,公司将先期发展大连区域工业用户。

  此外,公司公告全资子公司山东石大节能工程有限公司完成工商变更登记,吸收合并湖北易世达、新乡易世达两EMC项目公司。山东石大位列发改委《节能服务公司备案名单》,享受所得税三免三减半,免征营业税的优惠政策。分析师测算,2013-2015年公司综合所得税率将由15%降至约12%。

  公司传统主营业务为余热发电的工程总承包、合同能源管理等,80%收入来自水泥行业。公司涉足天然气产业链,成立合资公司:大连易世达燃气有限公司、山东鑫能能源设备制造有限公司,业务涵盖天然气运营、加气站设备制造,实现业务华丽转型。燃气公司注册成立,标志公司天燃气运营业务步入正轨。

  分析师预计公司2013-2015年净利润分别同比增长124.77%、63.21%、92.05%,复合增速77.05%,每股收益分别达到0.27元、0.45元、0.86元。

  考虑到公司未来三年复合增长率较快、以及还有向其他领域拓展的可能性,分析师给予2014年30-35倍PE,对应股价区间13.50-15.75元。维持“增持”的投资评级。海通证券

  分析师预计公司2013-2015年摊薄后的每股收益为:1.39元、1.91元和2.47元,对应目前股价的PE分别为:33.9倍、24.6倍和19.0倍。鉴于公司在行业内的市场占有率稳步提升,且未来几年仍能维持较高的增速,同时公司还积极布局天然气产业链,分析师维持公司“买入”评级。湘财证券

  1、公司是中石油下属唯一发动机专业制造商,主营业务为柴油机、柴油发电机组、气体发动机、气体发电机组的制造、销售、租赁、修理,我国石油系统90%以上钻井队的中大功率柴油机装备由公司生产;是中国非道路用中高速中大功率内燃机规模最大的研发制造企业,国内市场占有率约16%,在细分内燃机子行业生产总功率数和技术实力上处于领先地位。

  2、公司顺应低碳经济发展,大力推进“以气代油”工程,开发的双燃料发动机正在推广作为我国石油钻井的动力装备;自行研制的3000/6000系列燃气发动机,主要性能指标达到国际先进水平,是国内低碳动力设备的领跑者;公司紧跟集团公司海外项目,积极与合作伙伴联合开发新市场;作为中石油装备制造分公司旗下唯一上市公司,重组预期强烈。

  3、我们预测公司未来三年的EPS分别为0.39元、0.92元、2.03元,对应的目标价分别为19.5元、27.6元、40.6元,考虑到目前公司股价为17.40元,结合未来的高成长性和重组预期,首次给予公司“推荐”投资评级。国元证券

  整合瓶+压缩机,涅槃重生专做气体业务。重大资产重组后,上市公司主营业务变为气体储运装备和气体压缩机,分别由天海工业和京城压缩机来经营。2家子公司曾有业务合作,有利于母公司整合资源。

  气体储运装备十二五发力,2015年末LNG设备销售20亿。公司计划大力发展LNG储运装备,提供储气设备、运输设备和气站的系统解决方案。LNG设备收入占比将持续大幅提升,盈利能力有望获得持续改善,2015年末预期销售收入达20亿元。并进一步调整产品结构,未来罐、车、站有望占比达约50%。

  隔膜压缩机,打造细分市场的垄断地位。公司为世界4大隔膜压缩机制造厂商之一,竞争力较强。明年市场缓慢恢复,明年销售收入约1亿,隔膜压缩机市场规模2亿,公司规划逐步实现细分市场垄断地位。

  集团12大业务板块,提供进一步注入想象空间。集团现有资产296亿元,12大业务板块,优先发展产业为机床、环保设备、气体储运和印刷机械、液压基础件等。数控机床、发电设备、印刷机械、气体储运、工程环保及其他机械收入占比约24%、30%、7%、14%、25%。

  估值与评级。如重组成功,我们估算新北人股份2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.12元、0.15元和0.20元,对应2012年、2013、2014年PE为50倍、42和30倍,首次给予“增持”评级。(宏源证券)

  在手订单情况带来隐性弹性,关注暂停或延期订单。从公司2012年底披露的在手订单来看,公司共持有订单82.6亿元,扣税后,约可实现70.6亿元收入。然而,如果我们从2011年末累计的剩余订单以及2012年新增订单的累计剩余订单来看,陕鼓动力大约有15.8亿元订单未被列在82.6亿的在手订单中。该部分暂停或者延期的订单税后约为13.5亿元,占陕鼓2012年销售收入的22%。随着我国经济的企稳,该部分暂停或延期的订单随时可能恢复,这将给公司带来一定的业绩弹性。

  钢铁领域:节能环保需求将推动钢铁领域收入稳健增长。随着我国对钢铁行业节能环保要求的逐渐提高,将推动陕鼓在钢铁行业节能减排领域业务的拓展。

  化工领域:做大做强,预计将替代冶金,成为主要收入来源和增长动力。陕鼓82亿元在手合同订单中,预计已经有超过50%的比例来自石油化工行业。随着全国尤其是西部地区石化行业以及煤化工的崛起,将带动陕鼓动力主要下游领域快速转移到石化领域。我们预计陕鼓未来3到5年,来自石化领域的收入预计将得到70%到80%。

  我们估算10万空分压缩机组可能将在2013年下半年到2014年初完成样机。根据陕鼓动力的2012年10月的新闻公告,公司目前正在进行8万、10万Nm3/h空分压缩机样机制造,12万Nm3/h等级的空分压缩机组研发工作已完成。按照陕鼓动力6到9个月的生产周期估算,陕鼓动力8万等级空分压缩机大致会在2013年第二、三季度完成样机生产,并开始试车。10万等级空分压缩机估算会在2013年底到2014年初完成样机制造和试车。

  运营板块:以秦风气体为大平台,做大气体业务。秦风未来五年目标收入100亿元有保障。我们认为,陕鼓动力在12年12月份将其原先承建的扬州恒润制氧项目(2.7亿元投资,3万+1.5万空分)装入秦风气体可能是一个信号,就是未来陕鼓可能将其自有的气体项目都装入秦风气体这个大平台进行运营。根据《陕西省“十二五”能源发展规划》,陕西省将发展十大能源工程项目,约可新增百亿以上的压缩机设备需求,200万方以上的气体运营项目需求。我们认为未来5年,秦风气体空分装置总规模达200万方,实现营业收入100亿元,利税20亿元是保障的。预计未来5年,气体业务收入可能会占到陕鼓收入的三分之一。

  从曼透平过去15年的发展看陕鼓未来的长期成长。曼集团的透平机械在过去的10余年发展过程中,在全球成熟及新兴市场获得了稳健的增长。2012年曼透平机械实现收入14.5亿欧元,同比增长12.5%,EBIT实现1.65亿欧元,同比增长34%。

  过去的14年中,曼集团的透平机械业务收入年化复合增长10.6%,息税前利润EBIT年均复合增长18.6%。我们认为,曼透平过去14年的发展显示透平机械在全球成熟市场依然有较为稳定的增长和回报。

  我们预测陕鼓动力2013年到2015年的EPS为0.68元,0.77元和0.87元。对应的PE为13.3倍,11.7倍和10.3倍。维持“买入”评级。德邦证券

  国内高端油气测井仪器生产商。公司专业从事油气测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务,以及利用测井仪器为油田客户提供测井工程服务。公司的主要产品为GILEE系列成像测井系统,包括下井仪器和地面系统,在国内测井仪器销售市场,公司市场占有率约为7.5%,产品技术达到国际先进水平。

  勘探开发投资带动行业扩容,自主品牌迎发展契机。国内目前现有测井仪器约1000套,年销售额约26亿元,其中成像测井仪器占25%。“十二五”期间,随着国内勘探开发投资规模的上升,我们预计国内测井仪器销售市场规模年均增速有望达到10-15%,成像测井仪器占比有望逐步提升至40%。当前国际测井仪领先企业已基本不向国内出售成套测井仪器,国内自主品牌逐步开始为下游市场提供可替代进口的高端仪器,未来将迎发展契机。

  产品技术性能国内领先,研发助推公司成长。相比于传统测井仪器,公司自主研发的下井仪器体积显著缩小,长度通常只有前者的50%-80%。此外,在耐高温方面,公司产品可在220摄氏度的高温下工作2小时,明显优于传统测井仪。公司研发人员及生产技术人员占总人数的79.78%,核心管理人员均对石油测井行业拥有深入的了解,优越的研发能为助推公司不断发展。

  募投项目将扩大产品和服务产能。募集资金主要投向电缆测井系统生产线、过钻头测井系统生产线和测井工程服务车辆及设备三个项目,预计达产时间为2013年下半年。项目投产后公司电缆测井系统产能预计有望翻倍,测井队伍有望从目前的4支增长至14支,公司的产品和服务产能将获得大幅提升。(中信证券黄莉莉 荣沉)

  公司基本情况:黄海机械主营岩土钻孔装备制造和销售,产品主要包括机械立轴式和全液压式岩心钻机、水平定向钻机、多功能煤层气钻机、工程钻机和钻杆、钻塔等钻机零件。

  行业背景:我国矿产资源丰富,主要矿产资源总体查明程度约为三分之一,多数重要矿产资源勘查开发潜力大。“十二五”期间,国家中央财政计划每年投入60-70亿元用于地质调查,预计我国地质勘查费总投入可望从每年700多亿元增长到1000多亿元。2008年国土资源部发布《关于促进深部找矿工作指导意见》,明确我国深部找矿工作的战略目标为开展主要成矿区带地下500米至2000米的深部资源潜力评价,重要固体矿产工业矿体勘查深度推进到1500米。深部采矿是趋势,钻探设备的升级换代和技术工艺的改进是完成深部找矿任务的重要保障。

  竞争优势:公司是我国少数几个主要的岩土钻孔机械设备生产企业之一,重视研发和开发新产品,2007-2011年公司累计投入市场的新产品或型号数量达到39个,丰富的产品满足客户多重需求。根据中国矿业联合会地质与矿山装备分会证明,公司机械立轴式岩心钻机产销量位居国内第一位,全液压动力头岩心钻机产销量排名第三。

  估值情况:预测公司2011、2012、2013年EPS分别为1.15元、1.39元和1.63元。我们选取业务与公司相关的矿产及能源装备上市公司与公司进行对比。相关公司11年平均动态市盈率为30.7倍,12年的平均动态市盈率为22.06倍,考虑到公司在岩心钻机领先的优势,给予公司2011年27-31倍市盈率,对应价格为22.4-25.7元,对应12年市盈率分别为20-22倍。(东莞证券 莫景成)

  新产品投放,拉动二季度收入大幅增长。公司二季度实现收入1,285万元,环比增长54.28%,同比增长197.78%,扭转了公司收入增长不振的局面。新产品的投放打开了公司增长的瓶颈。上半年,公司新产品实现收入达到1,268万元,其中嵌入式一体化采油管理控制系统实现收入674万元,变频器实现收入594万元。新产品收入占上半年总收入的比重达60%。

  毛利率大幅波动导致公司增收不增利。上半年公司产品的综合毛利率为32.42%,比上年同期综合毛利率49.74%下降了17.32%;其中二季度更是下降了26.05个百分点,毛利率为28.57%。两方面原因导致毛利率下降,一方面采购成本上升,另一方面上半年低毛利率的订单集中结算。

  新产品陆续释放,技术储备充足,打开增长天花板。公司通过募投项目将增加海洋深水钻机绞车智能控制系统、石油钻采钻机一体化控制系统、嵌入式一体化采油管理控制系统等新产品,不断丰富公司产品线。报告期,公司内嵌入式一体化采油管理控制系统已成功推向市场,海洋深水钻机绞车智能控制系统正在在线生产,公司产品结构较为单一的现状正逐步改变,公司成长空间正持续被放大。控股子公司西安宝德的经营已步入良性发展轨道,报告期内已贡献收入。

  上游关键零部件缺乏议价能力,为公司成本掣肘。公司生产所需原材料主要是电子元器件、PLC控制器、变压器、变频器、柜体、房体、电缆等。其中核心零部件主要采购自ABB公司。近三年公司从ABB采购额占比逐年提升,2010年达到37.91%,关键零部件对外资公司的依赖程度不降反升。关键零部件瓶颈将削弱公司的盈利能力。

  预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.14元、0.15元和0.17元,对应12.67元最新收盘价的市盈率分别为88倍、86倍和73倍,给予“中性”投资评级。

  油套管行业的领军企业之一。山东墨龙主营油套管生产,同时涵盖抽油杆、抽油泵、抽油机,是国内唯一一家定位全套石油钻采设备的制造企业。公司是国内最早从事油套管成品管生产的企业之一,从业经验丰富,产品质量的客户认可度行业领先,销售网络覆盖全球几乎所有采油国家,是油套管行业领军企业之一。

  走出低谷,业绩重回增长轨道。2011年是公司业绩较差的一年,归属于母公司所有者的净利润同比下滑39.04%,主要原因有两方面:1)180项目投产当年折旧费用较高,而产能并未完全释放,从而导致摊薄成本较高;2)受原材料价格上涨,而油套管价格并未同步上涨影响,行业毛利率普遍下滑。上述两负面因素在2012年将消失。2012年,180项目产能将释放80%以上,费用摊销趋于正常化。另一方面,今年油套管中标价格与去年基本持平,而原材料钢坯价格小幅下降概率较大,油套管毛利率将提升。从公司1季度数据看,与我们的判断吻合,1季度公司综合毛利率9.23%,同比上升0.47个百分点。

  2012年新增产量消化无虞:随着180、140项目产能的释放,公司今明后三年的产量将由2011的40万吨上升至52万吨、65万吨、75万吨。公司今年产品销售主要分三个方向:1)国内市场,根据今年中标情况,预计可消化15万吨;2)国际市场,公司全球覆盖,客户众多,预计可消化20万吨;3)非油井管今年可实现20万吨左右的销量,包括高压锅炉管、煤层气以及页岩气用管、液压支柱管等。

  投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别为0.62元、0.74元、0.85元,目前股价对应2012年PE23倍,维持推荐评级。值得注意的是,公司1季度报中披露控股子公司寿光宝隆石油器材有限公司下设一小额贷款公司,我们认为可能成为市场的炒作主题。(中投证券 初学良 韩小静)